在风险和利益中寻求平衡的跨市套利

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期货市场上的套利交易是投机交易最为重要的制衡因素，它能有效的降低期货市场存在的风险。目前，我國商品期货市场正在不断的发展壮大，因此跨市套利交易引起了业内人士的普遍关注。本报记者就我國跨市套利交易的有关問題，专访了广发期货经纪有限公司总经理助理田晓军博士和研发部副总经理冯宝军。

　　田晓军博士首先指出，从國内实际的情况来看，在國内外期货市场及國内期货与批发市场上一直存在着跨市套利的行为，但由于一些限制条件，跨市套利规模受到很大的限制。首先是汇率因素的限制，由于國内的外汇业务仍受管制，人民币不能自由兑换，外汇出境也受到限制，因此做國内外跨市套利的资金往来并不容易实现。其次是國内期货公司的经营范围受到极大的限制，由于國内期货公司的规模普遍较小，承受风险的能力也较小，期货不能代理境外期货业务，因此经营范围也受到了极大的限制。这些因素也决定了國内目前从事跨市套利交易的投资者基本上都是机构投资者。

　　随后，冯宝军又向记者简要介绍了我國跨市套利交易的现状。他谈到，一直以来，國内作为大宗商品的进口國，许多商品的价格相对國外商品的价格要高。但近一年多来，许多商品价格大幅上涨后，却出现了國内价格低于國外价格的现象，比如铜、钢材、燃油等等，出现这種现象的主要原因是市场普遍对后市较悲观的预期，加上人民币升值的预期，许多投资者不断的进行战略性的抛空操作，现货消费商也不敢进行大举采购，使國内商品的价格出现低于國外商品的价格，而國外的投机机构却在持续看多做多商品市场。在这種情况下，许多机构投资者进行了在國内买在國外抛的反套利操作。从操作的效果来看，套利者出现了在國内市场上盈利，在國外市场上亏损，整体上收益仍然不菲，但这样的结果却遭到了空方的攻击，但无论如何市场永遠是正确的。

　　尽管套利者被诟病为“卖國贼”，但冯宝军从理论上对跨市场套利行为的作用给予了正面的评价。他认为，对投资者而言，进行跨市场套利存在着风险相对较小，收益较为稳定的好处；从市场的角度来看，又能起到烫平价格过度波动的好处，并在一定程度上起到发现价格的功能。根据经济学原理我们知道，当两个市场上的同種商品出现价差时，必然有人通过套利来使得两地的不合理价差接近于零，当然这还要考虑到交易成本、资金成本和时间风险等因素。因此进行跨市场套利行为应该值得推广。

　　最后，田晓军强调了跨市套利交易应注意的市场因素和非市场因素。田博士指出，在具体从事跨市场套利时，投资者需要注意两个市场价差的变化、运输费用的差异、交割商品等级的差别以及汇率因素的变动等市场因素。

　　另外，田博士还强调，一些非市场因素往往也是非常重要的。首先要了解的是不同市场的系统风险。國内期货市场由中國证监会统一监管，目前已发展到了较为规范的程度，市场的系统风险相对较小，但國内一些现货批发市场进行的类似于期货的交易，这些现货批发市场存在的系统风险相对较大，由于这些现货批发市场并不是由于國家统一管理，而是由当地政府来管理，批发市场又是以追求利润最大化为目的，因此存在的系统风险相对较大，比如说在上海证交所上市的兰生股份于2003年9月在进行海南橡胶批发市场与上海期货交易所之间利用橡胶价格的不同进行的套利交易中，曾因为批发市场临时改变交易制度而出戏N卮髥栴}。

　　其次是保证金。田博士认为，保证金的变化在进行境内外的跨市套利时，也可能成为套利成功与否的关键因素。目前我國投资者在进行境内外的跨市套利时，需要自己在境内外调度资金，当行情出现单边趋势时，必然会出现一边市场盈利而一边市场亏损的情况，如果是进行伦敦市场与國内市场的套利，伦敦的盈利要等三个月后才能转出，这就要求套利者要有雄厚的资金实力，反过来说，國内的盈利却能轻易的转出。