风雨期货之回顾与反思（5）：中航油事件

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中航油事件始末

　　2003年下半年：公司开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。

　　2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。

　　2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

　　2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。

　　10月10日：面对严重资金周转問題的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。

　　10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。

　　10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。

　　11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。

　　12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。

　　反思一　　管理层应加快衍生工具市场的培育？　

　　现代市场的衍生市场工具，就像现代战争中的各種高科技武器，你没有，也不懂，也不用，一旦打起来就会吃败仗。搞市场经济不懂市场，你会在不经意中给竞争对手大把大把的送钱。不是吗？例如，近年来的大豆、棉花、铜、原油……在价格低位时我们不利用期货市场订货，反而在天价时大量采购，结果是产品价值因价格下跌而大幅缩水，损失惨重。

　　“中航油事件”發生后，管理层该不该与时俱进，加快衍生工具市场的培育？该不该教育自己的人民、企业家和管理者，让他们明白衍生市场工具是全球市场化不可缺少的市场竞争工具？该不该让政府、企业和个人投资者明白可能带来的风险和怎样面对风险？

　　在期货市场十余年实践中，笔者看到中國管理层过于强调市场运作过程中局部事件的得失，而没有注重市场功能的发挥将给國家带来的巨大经济利益。例如，5000亿美元外汇储备，假定完全持有美元，当美元贬值20%时，外汇的实际价值将缩水1000亿美元，损失惨重；如果持有2500亿美元，持有2500亿欧元，外汇资产的实际价值将不缩水，避免了汇率风险。利用衍生市场工具对外汇储备的保值管理只是一个缩影。如果整个國家经济在市场竞争中，能够普遍利用和发挥衍生市场的功能和作用，对國家的兴旺发达将做出不可估量的贡献。

　　在某種意义上，市场经济就是价格经济，市场经济中的市场价格研究是理论和实践统一的科学，没有雄厚的理论基础、没有长期的市场实践和阅历是成不了市场大师的，没有大师级的市场人才辅佐，企业家就很难在市场中不出错。

　　有关部门和行业领导应从國家利益的高度去发展市场，并在市场实践中考察、培养和发现自己的专家级人才，建立國家级市场研究专家队伍，为國家、企业提供有价值的价格信息和资产管理策略。

　　有网友说，“中航油事件都是衍生工具惹的祸”。笔者最担心的就是以这種“因噎废食”的观点来反思“中航油事件”。“中航油事件”恰恰说明，中國衍生工具市场的发展和人才培养刻不容缓。 (作者　覃必城)

　　反思二　　有一種战略选择让人不寒而栗

　　回顾國有大型企业的改革发展历程，可谓“无奈之举，创造先河”。他们曾经历林林总总的困难与障碍，又将面对奇奇怪怪的变数，企业的未来，关键点可能在于由“无奈”变为“有序”，即企业能驾驭自身的发展节奏，而不是沦落为“发展”的奴役。

　　作为企业，“自由王國”可能是永遠遥不可及的梦想！但是驾驭自身的发展节奏，其实际意义可能远远大于哲学意义！翻翻一些企业战略规划，敏感的人可能会不寒而栗：大篇幅的竞争战略，轻描淡写的风险战略(甚至没有风险战略)，就像给一辆汽车装配了大功率的发动机，却没安装配套的刹车系统。在险恶的竞争环境的推动下，缺失风险战略的企业究竟还能走多远？在这種意义上，风险战略可能是企业由“必然”向“自由”贴近的重要工具。

　　助长企业风险的重要因素，其一可能来源于企业领导人。“知止”，对于人是一種美德，对于企业则意味着稳健。在我们看来，企业很难依赖个别人的“知止”能力而“知止”，它需要依靠规范的制度而“知止”。曾经有人评论说，ＧＥ与中國很多大型企业的显著区别，可能在于其规范性，即做事有依据，缺乏依据的事就要“止”。我们大多数人，都不是“先觉悟，后加盟”一个企业的，总是带有这样或那样的利益动因。特别是个别人的动因，一旦成为驱动企业的核心动因，并超出企业能量的极限，企业可能走向灭亡。只有知道如何停止的人，才知道如何加快速度。

　　助长企业风险的第二个因素，可能来源于经理人队伍。费孝通先生的《乡土中國》，打中我们的要害。这里的“土”，不只是土气，主要是“土围子”情结。在企业，表现为经理人偏离组织的价值导向，众志不能成城，各有各的算盘。企业决策或政策受各種“势力”的影响，价值观变换不定。不能对企业使命产生“心灵”的认可，企业的经理人再多，可能也只是一群乌合之众。教父常说“有信仰的人是幸福的”，引申之，经理人队伍形成共同价值观的企业，是幸运的。

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