期转现操作实务（三）

蓝天下的小伞

二、期转现——远期合同交易和期货交易优点融合
1、如果买卖双方是长期贸易伙伴,都希望未来交收货物并将现货价格风险转移出去，买卖双方可以先拟定交货地点和交货品级，然后在期货市场各自建立自己的持仓。这样，买卖双方虽然没有直接鉴定远期合同，实际上通过期货市场间接签定了一个远期合同，在期货合约到期或到期前进行期转现，把期货合约变成一个现货合同。
期转现过程中，通过期货市场间接签约，既给价格变动不利的一方平仓免除责任的机会，又使价格变动有利一方不会因对方不愿履约而无法转移价格风险。如果在期货合约到期前，买卖双方都没有平仓，他们可以就将期货合约转换为现货合同，现货合同中，买卖双方可以灵活选择现货品级、交货时间和地点等，从而降低交货成本；如果期货合约到期前一方已经平仓，另一方可以选择新的伙伴进行“期转现”、“平仓后买卖现货”或“到期交割”等方式交收现货，并达到保值的目的。
期转现提供了期货市场与现货市场新的衔接方式。与期货合约交易及远期合约交易一样，期转现使买卖双方转移了价格风险。同时，期转现吸收了期货交易平仓免责的优点和远期合同交易中货物交收灵活性、便利性和低成本等优点，有效地防止了远期合同交易中违约给对方造成的价格风险問題，节约了期货交割而带来的成本和费用。
期转现吸收了远期合同交易和期货交易的优点。远期合同交易和期货交易都可以回避现货价格风险。但远期合同的流动性和随时转移履约责任比期货合约差，因而被迫履约和违约問題突出；期货合约没有上述問題，然而，交割时间、品级和地点的标准化，使买卖双方在交货时间、交货品级和交货地点的选择上，缺乏灵活性，而且期货交割的成本也比远期合同要高。
2、如果买卖双方不是现货上的贸易伙伴，而是到交割或交割前偶然达成期转现协议，协议中常协商现货交收价格和期货平仓价格，当然也可以协议基差，进行期转现。不论何種方法，都要考虑平仓价格和交收货物价格的差，即协议基差。
郑州商品交易所为了方便期转现，交易所可以为会员和客户在有关的信息网上发布期转现申请，寻找希望期转现的对方。
根据國外期转现资料介绍，大多期转现是现货上的贸易伙伴。他们利用期转现进行套期保值时，更多的采取以某日的期货价格为基础，商定一个的差额，以此来确定现货交收价格。國内现货贸易中，协议基差的情况也很多。如订单农业中，合同定购优质小麦的价格，常常按照小麦现货价格加一个差额(如豫北小麦收储企业去年和农民签订优质小麦收购合同，合同规定优质小麦收购价比普通小麦高5分/斤左右或按10%加价)。利用现货价格作基础有一些問題，一是现货价格的权威性差，二是不能回避价格风险。但要以期货价格为基础，首先要求期货价格比较合理，没有这一前提，利用期转现来回避风险同时降低交货成本是无法进行的。
三、利用协议基差进行期转现举例
例2:以协议基差达成协议，然后期转现操作。期转现在“订单农业”中的应用。期转现双方为现货贸易伙伴。
1999年10月份，雪花面粉厂和一方便面厂签定下一年度提供面粉合同，合同规定，2000年8月份以后雪花面粉厂为方便面厂提供面粉6500吨，面粉价格为1650元/吨。
这一合同需要10，000吨左右的豫麦47。据雪花面粉厂以往的加工经验可知，豫麦47价格在1300元/吨左右时，按合同规定的面粉价格销售，可获得正常利润。豫麦47的价格在1350元/吨以上时，雪花面粉厂就会亏损。
为了防止豫麦47的价格上涨，雪花面粉厂可以与长期供货的新良收储公司签订远期合同，稳定供货价格，却担心价格上涨幅度过大时，新良收储公司违约；雪花面粉厂也可以通过期货市场买入小麦，转移价格风险，但期货市场目前只交割普通小麦，直接交割的小麦不能加工方便面厂需要的面粉。
期转现提供了解决这一矛盾的方法。雪花面粉厂找到长期供货的新良收储公司，希望2000年7月份购买豫麦47，双方商定通过期货市场间接签约，然后期转现。
1999年11月份，普通小麦的现货价格为1120元/吨，期货价格1260元/吨。雪花面粉厂买进207小麦合约1000张(10000吨)，新良收储公司卖出207小麦期货合约1000张，价格为1268元/吨。由于豫麦47品质较好，正常情况下，现货价格高于普通小麦现货价格100元/吨左右，考虑期货价内包含交割成本，正常交割成本为80元左右，因此，双方拟定7月份时，以高于期货结算价格20元/吨左右(100－80元/吨)交收货物。
2000年7月份1日，普通小麦现货价格为1280元/吨左右，豫麦47的现货价格为1370元/吨左右。普通小麦207合约的期货价格为1350元/吨。
(1)如果双方到期没有平仓，雪花面粉厂和新良收储公司可以最后商定期转现负协议基差，假如负协议基差为－25元/吨,即平仓价格按照7月1日的结算价格1350元/吨，交货价格为1375元/吨，雪花面粉厂的购豫麦47的成本为：
1375－(1350－1260)＝1260＋25＝1285元/吨
新良收储公司销售豫麦47的价格：
1375－(1350－1268)＝1268+25=1293元/吨

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